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报告摘要：

公司持续推动技术 研发创新。公司最早采用管式PECVD 制备PERC 电池，全球首创双面电池“双面双测双分档”技术，2017 年全球首发双面PERC 电池，并先后于2019、2020 年全球首发166mm、210mm 电池，引领光伏行业大尺寸化发展趋势。

公司积极推进光伏电池片大尺寸与薄片化发展，位于行业领先地位。公司大尺寸电池销量占比超80%，单瓦盈利能力底部反转。公司响应市场推进大尺寸产能升级改造，并可根据实际需求在182mm 和210mm 尺寸之间灵活切换，大尺寸电池片销量占比持续提升。受益于2022 年大尺寸电池出现供需偏紧的情况，公司22 年盈利能力回升，未来有望保持正常水平。

公司开辟ABC 技术路线，市场空间巨大。2021 年6 月公司在上海 SNEC展会推出自主研发的ABC（All Back Contact）N 型背结背接触电池，公司对其拥有全系列自主知识产权。2022 年6 月公司基于ABC 电池推出“黑洞”、“白洞”系列组件。ABC 组件采用全黑外观设计，契合分布式终端用户对于组件美观度的需求，封装朝着柔软轻型发展，适用于工商业、高端户用及BIPV 场景。

ABC 产能建设顺利，未来将为公司带来超额收益。公司6.5GW 产线目前已经投产，预计于下半年实现满产，整体25GW 产能将于年底实现完全投产。此外，公司近期公告了多项高效电池投资计划，足以表明公司对ABC 电池的信心。

盈利预测：预计公司2023-2025 年营业收入为376.7/609.7/762.5 亿元，实现归母净利润35.7/54.3/59.1 亿元，对应PE15/10/9 倍，给予公司“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧；测算具有一定主观性。