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事项:
公司发布2023半年度报告,实现收入12.18亿元,同比增长18.11%;实现归母净利润1.98亿元,同比增长52.29%;实现扣非后归母净利润1.78亿元,同比增长43.35%。公司业绩超出此前预期。
平安观点:
2023Q2 单季度业绩超预期。2023Q2 单季度实现收入7.16 亿元(+23.02%),归母净利润1.21亿元(+63.60%),扣非后归母净利润1.09亿元(+56.42%),收入端增速恢复高增长,而利润端表现超出此前预期。与上年同期相比,2023Q2公司毛利率提升至79.72%(+2.49pp),且研发费用率下降至6.76%(-1.77 pp),同时非经项目1142万元(+192%)。从2023上半年整体来看,公司销售费用率下降明显,2023H1销售费用率为48.72%。我们认为伴随着OTC渠道开拓和半直营模式试点铺开,公司销售费用率有望持续下降。
凝胶贴膏增速如期回升。2023H1公司主导品种洛索洛芬钠凝胶贴膏实现收入6.99亿元(+21.35%),我们预计其23Q2实现收入约4.5亿元,增速在40%以上,增速恢复明显。2023H1其他口服制剂收入3.11亿元(+14.45%),维持稳定。原料药业务收入6121万元(+2.60%),药用辅料业务收入9313万元(+26.25%),我们预计23Q2这两项业务增速较Q1均有所回落。2023Q2收入结构的变化是毛利率提升的主要原因。
产品管线持续丰富,经皮给药龙头地位稳固。截至2023H1,公司已进入注册程序的在研制剂项目共18项,其中包括酮洛芬凝胶、利丙双卡因乳膏、利多卡因凝胶贴膏等外用剂型。目前在经皮给药方向,公司拥有2个凝胶贴膏产品,在研外用制剂产品超10个,我们认为从24年开始会陆续迎来落地期。考虑到经皮给药制剂产品研发壁垒较高,我们认为公司龙头地位稳固。
看好公司长期发展,维持“推荐”评级。公司产品储备丰富,各项业务向好发展,经皮给药龙头地位稳固,业绩有望保持持续快速增长。考虑到上半年研发费用率相对较低,下半年费用端可能会加大投入,因此我们暂维持公司2023-2025年净利润分别为3.58亿、4.72亿、6.26亿元的预测,经过前期调整后,当前股价对应2023年PE仅20.5倍,性价比突出,维持“推荐”评级。
风险提示:1)研发风险:公司在研产品较多,存在失败或进度不及预期风险。2)产品放量不及预期风险:公司核心产品基数较大,存在放量不及预期可能。3)政策风险:集采执行力度超预期。